疫情对中国经济的影响分析与政策建议
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2023-12-07
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疫情对中国经济的影响分析与政策建议（新）
文：恒大研究院任泽平罗志恒贺晨马家进孙婉莹
1疫情全面冲击宏观经济、中观行业和微观个体
疫情影响是全面性的，但受影响程度不同。1.1 对宏
观的影响：需求和生产骤降，投资、消费、出口均受明显
冲击，短期失业上升和物价上涨疫情对宏观经济的冲击来
自于需求和供给两方面，即影响 GDP 核算中的支出法和生
产法。新冠肺炎疫情与 2003 年的非典疫情极为相似，从
非典疫情可观察疫情对经济的影响路径和程度。非典疫情
主要影响当年二季度的经济，新冠病毒的影响主要在今年
一季度。2003 年四个季度的 GDP 增速分别为
11.1%、9.1%、10%和10%，全年 10%。2003 年34
月非典疫情大规模爆发，引起政府重视并采取相应措施，
二季度中国 GDP 同比较一季度大幅快速回落 2个百分点。
广州、北京等疫情较为严重的省市所受冲击较大，二季度
北京、广州 GDP 累计同比分别为 9.6%和13.4%，较 1季
度下滑 3.1 和0.5 个百分点。
1.1.1 疫情冲击需求，消费和投资需求大幅减少从总
需求来看，消费、投资、出口三驾马车都将受到冲击，消
费和投资所受冲击尤为严重。第一，防控疫情需要人口避
免大规模流动和聚集，隔离防控，因此大幅降低消费需求。
受非典影响，2003 年上半年居民减少外出，对餐饮、旅游
等相
关消费造成负面冲击。2003 年46 月社会消费品零售
总额同比分别为 7.7%、4.3%、8.3%，较 2002 年同期分
别减少 0.5、5和0.3 个百分点。而当 6月疫情得到有效控
制后，前期被抑制的消费需求大量释放，7月社零同比迅速
上升至 9.8%。第二，工人返城、工厂复工延迟，生产活动
无法进行，制造业、房地产、基建投资短期基本停滞。第
三，WHO 认定此次疫情为“国际公共卫生紧急事件”
（PHEIC），虽不建议实施旅行和贸易限制，但出口仍可
能受较大影响。WHO 定义疫区以“省/市”为单位、而非
国家，且不同省市定义和解除“疫区”的时间不同，WHO
宣布 PHEIC 后，仍可能定义“疫区”。根据《国际卫生条
例（2005）》，针对受染地区，WHO 可提出“拒绝未感
染人员进入受染地区”、“进行出境检验（或）限制来自
受染地区人员出境”等建议。区域方面，“非典”时期中
国先后有 10 个省/直辖市被定义为“疫区”，据此推断，
湖北省为最可能被列入疫区省份。时长方面，“非典”时
期定义为“疫区”的平均时长为三个月左右，且长达 24 天
没有新增确诊，2003 年6月24 日，WHO 才正式将中国
大陆从疫区中除名。鉴于湖北省病例较高，且较气温较低
仍有利于病毒传播，预计湖北省“疫区”将长达 34 个月。
若湖北省被定义为“疫区”，国外将对来自疫区的商
品提高准入门槛或直接禁止进入，虽然湖北省出口份额占
全国比重有限，但对湖北认定为疫区导致各国对中国出口
商品的接受程度更低、手续更复杂、运输成本更高，且对
部分行业和资本市场影响较大。非典时期中国出口贸易受
影响相对有限，出口同比并未出现明显下滑态势，在 2003
年4月有所下滑，主要是因为当时中国刚加入 WTO，面临
全球广阔的市场需求叠加中国低廉的商品价格。武汉汇集
了一些高科技制造业，包括光缆、空调、显示器、汽配、
医药等，这些行业以及其相关产业链的贸易可能会由此受
到进一步的影响。
1.1.2 疫情冲击总供给，服务业和工业增加值大降，
企业停工减产
原材料、劳动力等生产要素流通受阻，物流、生产、销
售、回款等正常经营活动受到严重干扰，企业停工减产。
旅游、交运、餐饮住宿、娱乐等服务性产业受疫情冲击更
为持久，恢复也相对较慢。非典为通过空气、飞沫传染的
致死性高的呼吸道传染性疾病，人口聚集型的服务类产业
受到严重冲击。2003 年二季度第一、二、三产业同比分别
为1.7%、11.3%和8.7%，较一季度回落 1.1、1.9 和
1.8 个百分点。2003 年6月疫情得到有效控制后，三季度
第一、二产业均迅速回暖，较二季度回升1.6 和1.9 个百
分点，但第三产业仍持续低迷，直至 2003 年四季度才明显
回暖。
企业停工减产，第二产业增速显著回落。受非典影响，
工业增加值自2003 年3月起连续 3个月下滑,35 月工业增
加值同比分别为 16.9%、14.9%和13.7%。
1.1.3 疫情冲击生活物资供给不足，叠加恐慌性需
求，短期 CPI 上涨，但 PPI 供需同时回落而通缩加重疫
情导致居民消费品生产不足，且部分地区道路物流中断，
供给不足，同时叠加恐慌性抢购需求，物价短期上涨。但
随着疫情稳定，恐慌性需求下降，CPI 将逐步回落。2003
年34 月CPI 食品分项价格同比从 2月的 1.8%大幅上升到
4.2%和4.2%，带动 CPI 从0.2%上升到 0.9%和1.0%，
但56 月回落至0.7%和0.3%。工业品方面，供需均下降，
PPI 将仍处通缩区间，企业盈利压力大。1.2 对中观的影
响：餐饮、旅游、电影、交运、教育培训等行业冲击最大，
医药医疗、在线游戏等行业受益尽管疫情持续时间还不长，
但是影响已经充分显现，尤其是餐饮、旅游、电影、交运
等行业。电影行业春节档近乎颗粒无收。春节档 7天在全
年票房收入中占据重要地位，20xx 年春节档票房58.59
亿，占全年票房642.66 亿的9%。202x 年春节档原本饱
受期待，《唐人街探案 3》、《囧妈》、《夺冠》、《姜子
牙》、《紧急救援》、《急先锋》和《熊出没 7》等 7部影
片被誉为“史上最强春节档”，春节档预计总票房近 70 亿，
大年初一票房预售就有近3亿。但是受疫情冲击，观影需
求急剧下滑，1月23 日，7部春节档主要影片宣布撤档，
不少大型院线也均选择暂停营业。202x 年大年初一票房仅
181 万，而 20xx 年同期票房高达 14.58 亿，电影行业迎
来寒冬。餐饮行业损失惨重。为
避免人群聚集，春节各类聚餐和婚宴等几乎全部取消，
大量餐厅饭馆停止营业，备菜存货拿出来低价甩卖。据商
务部监测，20xx 年除夕至正月初六（2月4日至 10 日），
全国零售和餐饮企业实现销售额约10050 亿元，202x 年
势必严重萎缩。旅游行业黄金周不再。春节是除“十一”
和“五一”之外的重要旅游黄金周。但是受疫情冲击，居
民纷纷终止出行计划，各主要景点关闭，大型文娱活动取
消。20xx 年春节假期，全国旅游接待总人数4.15 亿人次，
实现旅游收入5139 亿元，同程旅游节前发布的《202x 春
节黄金周居民旅游消费趋势报告》预测出游人次将达 4.5
亿人次，本应火热的旅游市场受疫情影响而瞬间冻结。
交运行业春运出行人次预计减少近五成。国家发展改
革委节前预测，202x 年春运全国旅客发送量将达约30
亿人次。但是受疫情冲击，旅客出行需求减少，部分城市
封 城 封 路 ，交 运 物流 不畅。交 通 运 输 部 发 布 数 据 显 示，
202x 年春运前二十七日（1月10 日2月5日），全国
铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客13.18 亿人次，
比去年同期下降35%。初五以来，春运每天的客运量平
均在 1300 万人次左右，同比下降80%以上。预计春运
后半程，客运总量在 4亿人次左右，同比下降约 70%。
房地产行业暂停销售活动。1月26 日晚间，中国房地
产业协会向会员单位并全行业发出号召，暂时停止售楼处
销售
活动，待疫情过后再行恢复。房地产相关项目物业管
理企业，积极配合政府部门和社区行政管理机构要求，充
分做好预防标识、人员登记、消毒杀菌、后勤服务等工作；
经营租赁、长租公寓的企业，切实做好出租房屋消毒防护
措施、密切掌握租户健康状态、保持室内外卫生整洁等工
作。建筑业、金融业、农林牧渔等行业均受到波及。建筑
业停工，金融业在后续可能因不良率上升、证券交易量下
降受损。农林牧渔的家禽养殖，一方面物流受阻导致饲料
无法运送，另一方面活禽屠宰、买卖受限，生产和销售两
端受到双重挤压。但是，医疗医药相关行业提前复工做好
物资保供工作，居家隔离导致的在线游戏等行业收入大幅
上升。手游《王者荣耀》在大年三十当天的流水为20 亿元
左右。之前，《王者荣耀》的单日流水纪录为20xx 年大
年三十的13 亿元，单月流水纪录为20xx 年2月的 71 亿，
预计这两个纪录都将在 202x 年春节期间被打破。2003 年
非典期间，交通运输、住宿餐饮、金融等服务业所受冲击
较大，二季度 GDP 分项同比分别较一季度下滑 5.4、3.6
和3.6 个百分点。根据 202x 年春节目前受冲击的情况，
假定只考虑冲击最大的三个行业，电影票房70 亿（市场预
测）+餐饮零售 5000 亿（假设腰斩）+旅游市场 5000
亿（完全冻结），短短 7天，直接经济损失就超过 1万亿，
占20xx 年一季度 GDP 21.8 万亿的4.6%。这还是最保
守的估计，考虑其他行业损失及后续影响，202x 年一
季度 GDP 增速可能破5。
1.3 对微观的影响：民企、小微企业、弹性薪酬制
员工、农民工等受损程度更大疫情对不同微观个体的冲击
程度不一样，从受冲击程度，民企大于国企，小微企业大
于大企业，农民工大于正式职工。为防范疫情扩散，全国
春节假期延长3天，部分省市复工时间进一步推迟一周，
企业正常的经营计划被打乱。生产和营业停摆，收入和现
金流中断，但是房租、工资、利息等费用刚性支付，企业
将蒙受巨大损失。经营中断可能导致订单合同违约、资金
周转困难，部分体量较小、抗风险能力较弱的中小微企业
将面临破产倒闭的困境，风险还可能沿着供应链和担保链
上下及横向传导，引发局部性危机。员工收入与企业经营
效益息息相关，尽管人社部已下发通知要求保障员工的合
法权益，但当企业效益下滑，员工的薪资、奖金乃至就业
都会受到严重影响，尤其是在受冲击较大的餐饮、娱乐、
交运等行业及中小微企业。需要特别关注的是弹性薪酬制
的员工，例如外卖、快递、滴滴以及部分制造业等计件工
资的工种，基础保障低、收入波动大，是受疫情冲击最大
的人群。中小微企业创造了最多的就业岗位，为提高居民
收入和维护社会稳定作出了巨大贡献。弹性薪酬制的员工
数量庞大，但是社会保障和抗风险能力非常薄弱。近年来
经济增速下行、企业经营效益下滑、就业压
力加大，叠加此次疫情冲击，中小微企业和弹性薪酬
制员工等弱势群体需要重点关注和扶持。
1.4 对资本市场的影响：短期利好债市，利空股市，
但中期仍取决于经济基本面和趋势疫情推升避险情绪，叠
加对经济的悲观预期，债市在短期内受益。疫情对债市的
推动主要分为两方面：一方面疫情的扩散与传染对消费、
生产与投资带来负面冲击，实体经济短期走弱有利于推动
债市走强；另一方面，疫情带来的恐慌情绪推升避险情绪，
带动利率下行。2003 年1季度债市在经济增速超预期和疫
情传染的博弈下呈现震荡态势，4月疫情明显加重、并引起
高层重视，利率开始下行。10 年期国债收益率自4月
2.9%水平下降至5月底的2.7%水平。随后伴随疫情解除、
经济回暖、通胀压力加大，央行上调存款准备金率，债券
市场大幅调整，利率逐步上行。疫情将从盈利和风险偏好
共同打压股市，股市的波动性将加大。2003 年非典疫情
前期对形势估计不够充分，股市整体先涨后跌，交通运输、
房地产、有色金属板块跌幅居前，医药板块相对受益。
2002 年11 月“非典”出现之初，市场对疫情的严峻性估
计不足，股市整体仍然上涨。2003 年4月疫情明显加重、
4月16 日国内多地区被世界卫生组织认定为非典疫区、4
月20 日北京多校停课、4月21 日国务院宣布取消五一假
期等一系列事件发生，市场情绪急转直下。4月15 日起恐
慌情绪快速扩散，股市大幅下跌，4月154
月25 日上证综指、沪深 300 指数分别累计下跌8.8%
和8.5%。其中，交通运输、房地产、有色金属跌幅分别为
13%、10.3%和10%，而医药板块跌幅2.8%，相对受益。
1.5 长期影响：政府治理将更透明，生产生活业态
将朝着智能化、线上化发展，风险中酝酿机遇，或将催生
新的业态
当前疫情的前期应对反映出地方政府应对的被动，信息公
开透明做得非常不充分，应急医疗非常薄弱，城市管理落
后。大数据对于人口流动目的地及滞留时间的监测至关重
要，直接关系到传染源的防控。这将激发出未来政府治理
的公开透明和协调组织配套能力的提高。居家隔离和避免
人口大规模流动导致线上消费、线上教育、在线办公、视
频会议等新的工作生活业态快速发展，很可能改变未来的
工作和管理方式。
2此次疫情相比 2003 年非典影响程度更大，影响
大小取决于持续时间和政策对冲力度
相比 2003 年非典，本次疫情传染性更强但致命性更
弱，政府应对较快，经验更为充分，疫情有望得到有效控
制。但当前中国经济下行压力更大，外部环境更差，且当
前疫情发生的时点为对第三产业需求较大、工人未能返城
的春节，因此，我们初步判断此次疫情对经济的影响程度
将大于2003
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疫情对中国经济的影响分析与政策建议（新）文：恒大研究院任泽平罗志恒贺晨马家进孙婉莹1疫情全面冲击宏观经济、中观行业和微观个体疫情影响是全面性的，但受影响程度不同。1.1对宏观的影响：需求和生产骤降，投资、消费、出口均受明显冲击，短期失业上升和物价上涨疫情对宏观经济的冲击来自于需求和供给两方面，即影响GDP核算中的支出法和生产法。新冠肺炎疫情与2003年的非典疫情极为相似，从非典疫情可观察疫情对经济的影响路径和程度。非典疫情主要影响当年二季度的经济，新冠病毒的影响主要在今年一季度。2003年四个季度的GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，全年10%。2003年3...
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